先赢，而后求大赢

雪球银行螺丝钉兄的新书即将出版，邀请老唐给写篇推荐序。老唐这几日忙中偷闲读完了寄来的全本书稿后，写了篇七百余字的推荐序（不是本文）。

这个过程中，想到有七成左右的投资者在市场亏损，忍不住为书房读者单独码了本篇虽初级，但又非常重要的入门科普文。希望能够提醒部分朋友从投资的原点开始，认真思考自己愿意在企业分析上面付出多少精力，这付出是否值得？是否可以退而求其次，先赢而后再求大赢？

---

雪球自2014年11月开通组合至今，据最新统计有超过115.7万个组合。这个数量，从统计意义上说，大致可以模拟整个股市了。其中有些组合可能不如实盘，有些组合可能超越实盘，也有些组合已经停摆如同股市里的僵尸账户。

在这115万多个组合当中，有一个收益率为0的纯现金组合，跑赢了其他57.71%的组合。

一个收益率为4.32%的组合，跑赢67.09%的组合。

一个收益率为7.77%的组合，跑赢71.81%的组合。

一个收益率为11.97%的组合，跑赢76.31%的组合。

这是一组残酷的数据。

在这三年时间里，至今有57.71%的组合（或早或晚建立的）是处于绝对亏损状态；

有67.09%的组合净收益没有达到货币基金（例如余额宝）的年收益，实际上也处于亏损状态，亏损了银行利息；

有71.81%的组合，低于货基两年的收益，有76.31%的组合达不到余额宝存三年的收益。这76.31%-67.09%=9.22%的组合里，有少量建立较早的，严格来说，也是亏损状态。

即便如此，很可能还是要感叹“聪明投资者都在雪球”，因为至少还有约24%的组合（无论其建立于2014还是2017）收益超过了12%，是赚钱了。这已经远好于江湖传言的“七亏二平一个赚”。

无论是七亏还是67.09%亏，大致上来说，股市里每十个参与者，总体会有六七个是亏损的，这就是八九不离十的真相。

看了这残酷的真相，也就理解了为什么在很多正经人眼里，炒股是一件非常不正经的事。其实在老唐眼里，炒股也不是一件正经事，脑补的话，要么是无业游民整日盯着别人的钱包，要么就是“一杯茶、一支烟、一个破股看一天”的苦大仇深。

在我眼里，股市里的正经事有三个层次，前两个很简单，读完本篇，理解了结论，愿意相信前辈们的经验和分享，便足够成为超越七八成参与者的市场赢家了。

第一层次：啥知识也不需要懂，先理解两个要点，开始轻松收钱之旅。

要点1：理解股权回报率优于债权和现金。这是逻辑和历史数据双重支持的投资第一要点。

逻辑上说，股权是一家公司偿付所有债务后的剩余价值清算权，在利益保障上，比债权更靠后，承担了比债权更高的风险，市场必然（也必须）要给股权资产风险补偿溢价，才能导致逐利的资本配置股权资产。这是股权资产长期回报率高于债权资产的规律性原因。

数据上说，根据杰里米.J.西格尔教授的严谨研究，同样投入1美元，在从1802年到2002年长达200年间，投资于黄金最终收获4.52美元，投资于短期债券最终收获281美元，投资于长期债券最终收获1788美元，投资于美国股市最终收获704997美元。

伦敦商学院Elroy Dimson和Paul marsh两位教授，花费14年时间，整理了12个国家在1900~2000年的资本市场原始资料，找出曾经破产和退市的股票一起加入进来衡量，最终结论：“在所有12个国家，股票市场都是投资收益最好的”。

关于这些国家股票债券投资收益率和通胀的对比图，可以参看《投资收益百年史》这本书，也可以直接在老唐雪球主页搜“读史可以明智”这篇文章，看12个国家各自的回报率曲线图。此处附上日本的（日本股市资料缺1900~1913年的）

所以，在倍受推崇的（至少看过方三文和stevevai1983多次推荐过）耶鲁财神大卫.F.斯文森写的《不落俗套的成功——最好的个人投资方法》一书中，斯文森反复强调的资产配置三大原则第一条就是：以股票为主（其他两条是：多元化，考虑税负问题）。

要点2：上市企业中的优质企业盈利增速＞全部上市企业盈利增速＞全国所有企业盈利增速＞GDP增速。这部分，老唐在去年12月的文章《股市获利的逻辑和路径》里说过，直接摘抄：

一个国家的经济运行结果一般以GDP衡量。GDP是“国内生产总值”的缩写，它指一个国家一年内新增加的产品和服务的价值总和。正是这些新增加的产品和服务，提供了人们吃穿用住行以及社会扩大再生产所需。

人类的生存和发展及其需求的不断增长，推动着GDP的持续发展。纵观人类发展史，特别是近现代史，可以清楚地做出判断，人类社会所创造的产品和服务总量是持续增长的。

国民经济是人的生产劳动成果，也由人及其组织分享。如果按照参与创造和分享GDP的主体区分，它由四个部分组成：

一是中央政府和地方政府拿走的税费；

二是参与GDP创造的个人的收入；

三是非营利部门获得的捐赠和服务部门提供的中介服务费用；

四是企业的盈利。

除非某一特定时期的极端情况导致人类文明和经济倒退，否则，人类将长期维持GDP的持续增长（背后的原因，是人口增长、土地等资产的产出、交换和分工的深化及其带来的知识积累）。

显然，一国所有企业作为一个总体，不仅能够分享利润，而且所分享的利润是持续增长的。在现代经济中，一国GDP的70％左右是由企业创造的，且由于企业的盈利能力高于个人和中间组织。

所以，企业的生产经营成果不仅左右着一国GDP的结果，而且优于以GDP所反映的社会整体新创造的产品和服务价值（四个部分的加权平均值），投资于全部企业回报会高于GDP平均增长。

企业是追求收益的经济主体，没有收益，就没有企业长期存在的理由。另一方面，企业能够创造较高的收益，是因为企业这种经济组织比个人、家庭或政府有更低的交易费用支出——通过深化分工、专业化协作，以及对利润的激励和对损失的惩罚机制等原因（若有对这部分内容感兴趣的朋友，可以阅读诺奖得主、新制度经济学鼻祖罗纳德.科斯的《企业的性质》——这是他1991年被授予诺贝尔经济学奖的主要贡献）。

虽然上市公司不见得各个都是优秀企业，但由于有利润、盈利能力、后续融资可能、上市费用支出等多种条件的筛选，总体来说，上市公司收益水平高于全社会所有企业平均水平。无论是中国证券市场２０多年的运行情况，还是发达国家更长时间的实践，都证明了这一点。

有研究表明，1995－2014年的20年跨度里，天朝全部企业的净资产收益率（ROE）保持着年均近10%的水平，而同期上市公司的净资产收益率则实现了年均大于12%的水平（别小看2%的收益率差距，20年时间里，12%收益率资产赚到的利润是10%资产所获利润的150%+）。这意味着，如果买下全部上市公司，将能够获得超越全社会企业平均收益水平的经营收益。

接下来的推理更简单了，所有上市公司中净资产收益率高于12%的企业，其盈利能力会高于上市公司平均。哈哈，这其实是一句废话，但往往被人忽略。这句废话意味着，如果通通都按照净资产买下所有ROE＞12%的企业，长期来看，这些企业将赚到高于上市公司整体，更高于全社会整体的利润。

这样的情况下，就意味着你只要买下全部上市公司，就基本确定盈利，而且盈利能跑过GDP增长。如果更进一步，能选择盈利能力稍好一点的上市公司购买，甚至能够赚到更多钱。

而这个其实一点也不难。正所谓「假传万卷书，真经一句话」。此处抛出一句话就足以让你超越67.09%的人，进入长期盈利的境界：

认真工作，有闲钱买入510300，

静静等待中国最优秀的企业群天天帮你赚钱。

——别担心企业赚钱跟你没关系。就算不分红，市场也不会亏待高盈利能力资产的。

事实上，根据银行螺丝钉兄在《指数基金投资指南》中的计算数据，从2006年8月24日至2016年8月24日十年间，沪深300指数的年化复合收益率为11.7%。其中股息带来1.86%的年化收益，盈利增长带来14.4%的年化收益，市盈率波动收益为负值。

上面说的是轻松盈利的第一个层次，以天朝人民对财富的渴望以及当前的经济发展水平看，老唐觉得10%左右的年回报，还可以延续好些年。这个10%回报能带来什么结果呢？

假如你今年30岁，手头只有30万可动用投资款，每年还能节余3万元投入，到你60岁需要退休时，你在股市刚好积累了1000万——如果按照CPI保持3%左右的通胀速度估算，30年后的1000万，购买力类似你今日拥有410万现金。

这个回报水平，能大致保障你跟上社会发展的步伐不掉队。想走的更快，要么你今日本金比30万多，要么你每年能够新投入资金比3万多，要么继续学习提高投资能力——三者至少得具备其一。

但有了这样的轻松盈利垫底，你的工作和学习就仿佛带着奖学金一样，不仅轻松快乐，而且会很有成就感——耗时很少，收益不错，轻松赚钱，具备了正经人的光辉形象。

在此基础上，还可以考虑根据股市指数市盈率的高低，来决定追加资金的多寡，在指数低市盈率的阶段增加新投入资金量，在指数高市盈率的阶段减少新投入资金量。这部分相关内容可以参看@银行螺丝钉 即将出版的新书《指数基金投资指南》。

这个层次，有巴神深耕投资数十年的智慧大脑做背书：

通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分专业投资者。——沃伦.巴菲特 1993年

对于绝大多数没有时间进行充分的个股研究的中小投资者，成本低廉的指数型基金或许是他们投资股市的最佳选择——沃伦.巴菲特2007年

第二个层次也只是稍微复杂一小点。在资金量不断增长的情况下，需要去理解资产配置的概念和原则。

例如《不落俗套的成功——最好的个人投资方法》一书给的模型。斯文森建议一个投资者应该按照「30%美国股票，15%国外发达国家股票，5%国外新兴市场股票，20%房地产，15%美国长期国库券，15%美国通胀保值国债」的比例配置资产，并在季度、半年度或年度终进行再平衡——所谓再平衡，就是使各类资产恢复初始比例。

知道这段，可以节约书钱了，全书就讲了三个问题：①建议这样配置并论证这样配置的合理性；②择时交易不靠谱；③基金行业性失败的根本原因。

以上两个层次都不辛苦，真「知」了，便会了，也就能够获取大部分的投资收益了。正如证券分析之父本杰明.格雷厄姆所说：

投资这件事有个特点，门外汉只需少许的努力和能力，便可以达到令人敬佩的结果；若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。

超越唾手可得的成就，需要付出无比的智慧与无数的精力。这些智慧和精力用来干什么呢？投资的第三个层次：

读懂财报，对企业进行深度研究，研究财报后面的企业竞争优势，学习对企业估值。

根据自己理解的企业多寡，企业价值与市场价格的差异大小，或分散或集中构建属于自己的投资组合。

除非你对投资这件事有着高度的渴望，对研究行业、研究企业有浓厚兴趣，否则，大部分人其实走到前两个层次足够了。省下时间和精力，可以浪费到更多美好的事物上。毕竟人生只有一次，想清楚自己究竟最想要什么，可能是投资路上顶顶要紧的事儿。

又有朋友抱怨二维码不如「给赞」好用

那就我交叉乱放，你随心所欲